移动电话用户增长回落。中移动(0941)11月份新增用户651.7万户，较10月份减慢1.3%；总用户达到3.63亿户，今年首11个月累计新增用户6155.1万户。另外，联通(0762) 11月份新增用户139.7万户，较10月份减少6.2%。其中，GSM及CDMA分别上客109.5万及30.2万户。累计首11个月，联通(0762)新增用户1655.3万户，11月底止用户总数1.59亿户，GSM及CDMA分别占1.18亿及4077万户。

　　07年下半年移动对固网的替代主要体现在低端小灵通用户和农村用户市场。由于中移动(0941) 享受规模效应、具备成本优势，因此较竞争对手联通(0762)获取更多低端市场新增用户。我们预计中移动(0941)07年新增用户6666万户至3.68亿户，估计全年用户增长将超出预期。

　　另外，我们预计联通(0762)07年新增用户1852万户至1.61亿户，其中，GSM 用户增长1323万户至1.19亿户，CDMA用户增长529万户至4178万户。但下半年CDMA用户增长放缓，将拖累全年用户增长低于预期。不过，由于CDMA业务盈利比重约12.7%，影响有限，加上联通(0762)的增长动力主要来自成本控制，并非用户及收入增长，因此影响轻微。

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　　本地电话用户继续流失。中电信(0728)11月本地电话用户净流失75万户，是连续第4个月净流失，但低于10月份的净流失88万户。截至11月底电话总用户为2.22亿户，首11个月累计净流失123万户。 westsafe.net

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　　另外，网通(0906)11月份本地电话用户净流失量则显著扩大，由10月份流失37万户增至76万户，并已是连续第5个月录得净流失，总用户进一步降至约1.13亿户，首11个月累计净流失69万户。

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　　我们预计中电信(0728)07年本地电话用户将流失167万户，网通流失(0906)59万户。虽然两家固网运营商加强企业用户市场拓展，但由于大量低端小灵通用户和农村用户向移动用户转移，07年整体本地电话用户的净流失量将大于我们的预期。

　　宽带用户持续增长。不过，两家固网运营商宽带用户均持续增长，中电信(0728)11月新增宽带用户61万户，环比提高10.9%，宽带总用户达到3505万户，首11个月累计增长673万户，全年将超出管理层700万户的增长目标。另外，网通(0906)11月份新增宽带用户48.17万户，按月上升4.3%，总用户增至1,931万户，首11个月累计增长484万户，全年将超出管理层500万户的增长目标。

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　　由于宽带用户渗透率仍较低，用户加速发展将持续至08年，并且未来3年宽带用户增长将维持高位。我们预计07-09年中电信(0728)分别新增宽带用户720万户、730万户和660万户，网通(0906) 分别新增宽带用户510万户、520万户和460万户。信产部制定3G互联互通标准，但商用没有时间表。另据媒体报道，信产部于日前发布了《点对点多媒体消息业务网间互通设备技术要求》等25项推荐性通信行业标准，从2008年3月1日起开始施行。该25项标准中的20项标准内容都与TD-SCDMA的HSDPA技术有关，还有2项标准内容涉及到另外两种3G标准WCDMA和CDMA2000。此次发布的标准主要是为了解决TD多媒体消息(MMS)业务层的互联互通问题，避免出现TD网络运营后，短信和彩信等业务不能与现有2G网络互通的问题。

　　内需+重组为08年行业两大投资主题，维持行业“跑赢大市”评级。目前市场普遍担忧次按危机、美国经济放缓、中国宏观调控对中资股的负面影响，但电信股作为内需股将具有防守性优势。在“内需”的投资主题下，中移动(0941)为行业首选，因基本面最佳，持续增长动力相对同业更强。目标价190.0港元，相当于33.1倍和23.7倍08、09年PE，1.2倍07-09年PEG，投资评级维持“买入”。短线驱动力包括盈利超预期、回归A股。关于重组，目前在国资委内部已达成共识，只是方案的选定可能不会在08年有实质进展。在“重组”的投资主题下，中电信(0728)将最能受益，因将重组为国内第二大综合运营商，任何重组方案均对其有利。目标价8.1港元，相当于潜在重组估值，对应25.2倍08年PE和2.6倍08年PB，投资评级维持“收集”。